（原标题：【券商聚集】浦银世界保持腾讯音乐(01698)“买入”评级 看好公司的职业领先地位）

　　金吾财讯 浦银世界发研报指，腾讯音乐(01698)1Q25收入人民币73.6亿元，同比增加8.7%，略优于商场预期1.1%，首要是交际文娱服务收入优于预期；毛利率环比进一步改善0.5pp至44.1%，首要因为：1)订阅收入和广告收入增加，2)自有内容占比提高，3)分红本钱优化；调整后纯利润是21.2亿元，优于商场预期5.1%，调整后净利率同比提高3.7pp至28.9%。该行表明，公司1Q25在线%，首要得益于音乐订阅和广告收入的增加。其间，音乐订阅收入同比增加16.6%，首要受付费用户增加8.3%和ARPPU提高7.7%所推动。音乐订阅ARPPU1Q25到达11.4元，超出该行及商场预期，除了公司持续自动削减一般会员的扣头外，部分也归功于SVIP订阅的微弱体现。公司表明SVIP用户浸透率和ARPPU都出现微弱的增加势头，高品质的音质音效是招引SVIP的重要权益之一，此外，专辑扣头、线下活动优先权益等，也招引着SVIP的转化，该行估计公司SVIP在付费会员的浸透率已到达低双位数百分比。公司表明将持续改善和完善会员系统，推出更多具有招引力的权益和个性化服务，以推动会员转化。关于非付费用户，公司也在经过鼓励广告及粉丝经济(数字专辑及歌曲购买、周边产品等)来发掘商业化变现潜力。跟着付费墙的逐渐提高，鼓励广告能够协助公司触摸更广泛的用户集体，成为可持续发展的变现形式，推动广告收入增加。跟着扣头减缩和SVIP转化的稳步推动，该行估计2Q25ARPPU将到达11.6元，4Q25将提高至12.1元，全年付费用户净增将到达600万，估计未来几年ARPPU逾越付费用户净增成为音乐订阅收入增加的首要驱动要素。该行稍微上调公司FY25E/FY26E收入猜测1%/0%、调整后净利润猜测3%/1%，保持目标价18美元/70港元，对应FY25E/FY26E23x/21xP/E，该行看好公司的职业领头羊，保持“买入”评级。

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